DSSA: Satu-satunya Rantai Infrastruktur AI Lengkap di Indonesia

Ringkasan Eksekutif

Tesis Investasi

Lapisan 1 — Energi → Sumber Energi Murah

Energi Terbarukan → Pusat Data: Keunggulan Daya

Daya sebagai Moat Pusat Data. Pusat data termasuk aset infrastruktur paling intensif energi di bumi, dengan daya biasanya mewakili 40–60% dari total biaya operasi. Rak AI memperkuat dinamika ini: satu rak GPU B200 generasi berikutnya menarik daya 200 kW — 20x daya rak server standar. Pada pembangunan penuh SMX01 sebanyak 2,400 rak, kebutuhan daya puncak mendekati 240 MW. Untuk menopang sisi energi, DSSA mengembangkan hingga 480 MW kapasitas panas bumi di enam WKP (Cipanas, Cisolok–Cisukarame, Nage, Jambi, Sumatra Barat, Sulawesi Tengah) dengan target COD 2029F, serta 1–2 GW manufaktur sel dan modul surya terintegrasi di Kawasan Industri Kendal (JV Trina Solar + PLN).

Diferensiasi ESG — Penawaran Satu-satunya di Kelasnya. Pusat data Tier IV yang ditopang listrik panas bumi Indonesia — sumber terbarukan baseload paling stabil dan nol karbon di dunia — merupakan penawaran satu-satunya di kelasnya di Asia Tenggara. Diferensiasi ini menciptakan tiga keunggulan yang saling menguatkan:

• Tarif sewa lebih tinggi, premium tarif rak hijau: hyperscaler membayar 15–20% di atas tarif standar untuk ko-lokasi energi bebas karbon (CFE). Kami mengestimasi premium hijau ini saja dapat menambah pendapatan ekstra USD 3.7–12.4 mn per tahun seiring terisinya pusat data.
• Pendanaan lebih murah, kelayakan untuk pembiayaan green bond dan utang terkait ESG pada spread kredit yang jauh lebih ketat, menurunkan biaya modal rata-rata tertimbang.
• Akses preferensial RFP hyperscaler: para hyperscaler asing masing-masing telah berkomitmen pada energi 100% bebas karbon untuk operasi pusat data pada 2030. SM+ milik DSSA adalah satu-satunya fasilitas Tier IV Indonesia yang dapat memenuhi persyaratan ini dari pembangkitan terbarukan Indonesia.

Sumber: Spesifikasi Dell PowerEdge; kebutuhan sistem NVIDIA H100/B200; IEA Energy & AI 2025, Tim Riset Pluang

Sumber: Laporan keberlanjutan AWS/Google/Microsoft 2024, Tim Riset Pluang

Lapisan 2 — Konektivitas → Jalan Raya yang Dilalui Data

Memiliki Jaringan Mengubah Ekonomi Pengoperasian Pusat Data

Penetrasi rumah tangga fixed broadband di Indonesia berada di 22% — dibandingkan 83–95% di Asia maju. Dengan 75mn total rumah tangga adresabel, mencapai penetrasi 50% membutuhkan 21mn home pass tambahan. MoraRepublic, yang terbentuk melalui merger Moratelindo dan MyRepublic pada April 2026, kini memegang 12.7mn home pass dan 2.6M pelanggan ritel, peringkat #2 nasional. Titik belok leverage operasi tiba pada FY28F: begitu backbone tertanam, setiap pelanggan inkremental menambah pendapatan dengan biaya infrastruktur mendekati nol.

Moat Latensi. Beban kerja inferensi AI membutuhkan latensi bolak-balik di bawah 10ms untuk respons real-time. Fiber milik MoraRepublic menghantarkan sekitar 3ms ke SMX01. 5G SA XLSmart pada pita 2300 MHz — satu-satunya jaringan seluler di Indonesia yang memenuhi persyaratan latensi inferensi AI — menghantarkan sekitar 8ms. WAN pihak ketiga rata-rata 15–40ms. Satelit berada di 600–1,000ms. Kesenjangan ini bukan inkremental — melainkan ambang kualifikasi teknis yang mutlak. Setiap beban kerja AI korporasi yang membutuhkan inferensi real-time hanya dapat dilayani secara andal dari fasilitas dengan fiber milik sendiri atau akses 5G SA.

Moat Biaya. Pada pembangunan penuh 60 MW, biaya gabungan daya dan transport DSSA berjalan sekitar USD 34M per tahun. Pesaing berbasis listrik jaringan plus WAN sewaan menghadapi sekitar USD 79M per tahun — kerugian struktural tahunan USD 45M yang terus menumpuk dengan setiap exabyte pertumbuhan trafik inferensi AI dan setiap revisi tarif PLN. Total trafik internet Indonesia diproyeksikan berlipat dua pada 2030; trafik inferensi AI tumbuh 10× pada periode yang sama. Setiap perusahaan yang menyewa bandwidth menghadapi eskalasi biaya pada setiap exabyte tambahan. DSSA menampung pertumbuhan ini dengan biaya transport inkremental mendekati nol karena fibernya sudah dimiliki sendiri.

Arsitektur Konektivitas Full-Stack. XLSmart adalah kepingan terakhir yang melengkapi konektivitas konvergen empat lapis DSSA: (a) broadband FTTH di 80+ kota via MoraRepublic untuk residensial dan UKM, (b) konektivitas seluler 4G/5G yang menjangkau ~73M pelanggan XLSmart secara nasional, (c) backhaul satelit via PSN (310 Gbps) untuk cakupan pedesaan dan maritim, serta (d) kapasitas DC edge dan hyperscale via SM+ yang melayani trafik jaringan tetap maupun seluler. Ini mencerminkan strategi SoftBank, Deutsche Telekom, dan Singtel — yang masing-masing menikmati premium valuasi material atas telko pure-play karena konvergensi membuka cross-sell, monetisasi trafik, dan opsionalitas solusi korporasi yang tidak dapat direplikasi operator satu-lapis. Bagi DSSA, tuas sinerginya konkret: (i) churn berkurang melalui paket bundling fixed-mobile, (ii) infrastruktur jaringan bersama yang menghapus duplikasi pekerjaan sipil dan capex backhaul, dan (iii) cross-selling pembayaran DANA, konten Vidio, dan layanan cloud SM+ ke gabungan 73M+ basis pelanggan XLSmart. Pendapatan TV kabel, internet, dan teknologi diproyeksikan tumbuh dari USD 211.8mn pada FY25 menjadi USD 1.1bn pada FY30F.

Sumber: Data Perusahaan, Tim Riset Pluang

Sumber: Data Perusahaan, Tim Riset Pluang

Lapisan 3 — Komputasi → Satu-satunya Tier IV di CBD Jakarta Sebelum 2028

SMX01: Infrastruktur Tanpa Tanding, Permintaan Tanpa Alternatif

Fasilitasnya. SMX01 adalah pusat data Tier IV 60 MW (pembangunan penuh) di CBD Jakarta — dikembangkan melalui joint venture 50:50 dengan LG CNS (LG Sinar Mas), fasilitas ini mendukung hingga 2,400 rak GPU kepadatan tinggi pada 130 kW per rak, dengan sistem pendingin cair yang dirancang khusus untuk beban kerja AI dan HPC. Beban TI awal 18 MW pada COD Q4 2026, meningkat ke 60 MW pada pembangunan penuh. Investasi USD 300M+ ditopang akses RFP hyperscaler langsung milik LG CNS, yang secara material mempersingkat waktu menuju penyewa jangkar pertama. Portofolio DC edge SM+ — 25 fasilitas di 24 kota dengan total 24 MW — menyediakan jejak terdistribusi yang dibutuhkan hyperscaler untuk inferensi sensitif-latensi di tepi jaringan, dan memposisikan DSSA sebagai satu-satunya operator yang menawarkan hyperscale dan edge dalam satu kontrak.

Sumber: Cisco VNI 2024, APJII Indonesia 2024; IEA Energy and AI 2025, Tim Riset Pluang

Sumber: Mordor Intelligence Indonesia DC Market 2024, data perusahaan, Tim Riset Pluang

Ekonomi Okupansi. Profil EBITDA sangat konveks terhadap okupansi: pada tingkat keterisian 50%+, rak inkremental menghasilkan margin EBITDA sekitar 85%. Pada 60 MW dan okupansi 70%, SMX01 saja menghasilkan sekitar USD 130M EBITDA per tahun — dibandingkan nilai SOTP saat ini USD 180mn. Penandatanganan satu penyewa jangkar hyperscaler akan me-rerate aset SM+ dari USD 180mn menjadi estimasi USD 820mn–1.0bn atas dasar EV/EBITDA yang konsisten dengan peers DC regional, menambah hingga USD 820M ke SOTP grup dari satu pengumuman. Peristiwa re-rating tersebut adalah katalis jangka pendek paling kuat dalam kisah DSSA, dan struktur JV LG CNS berarti akses ke proses RFP tempat hal itu terjadi.

Lapisan 4 — Aplikasi → Mesin Permintaan dan Moat Data

Infrastruktur Tanpa Pengguna Hanyalah Perangkat Keras

Lapisan aplikasi DSSA melakukan sesuatu yang tidak bisa dilakukan operator pusat data pure-play: menciptakan permintaan beban kerja AI yang mengisi SMX01 bahkan sebelum satu pun pelanggan eksternal menandatangani kontrak, dan menghasilkan dataset pelatihan AI yang membuat model AI berbahasa Indonesia benar-benar berfungsi. Hyperscaler yang ingin membangun AI untuk 270mn penduduk Indonesia — terbesar keempat di dunia — membutuhkan lapisan data DSSA.

DANA: Dataset Pelatihan AI Indonesia. DANA, dompet digital #1 Indonesia dengan 200mn+ pengguna terdaftar, berfungsi sebagai mesin utama wawasan AI regional, secara diam-diam memetakan beragam pola transaksi, sinyal lokasi, perilaku konsumen, dan indikator kredit. Dengan menjangkau 78% populasi dewasa, DANA memegang jejak data berfidelitas tinggi yang tak tertandingi di pasar. Dataset ini butuh enam tahun untuk dibangun secara organik. Ia tidak dapat diakuisisi, direplikasi, atau dipercepat. Setiap hyperscaler, lab AI, atau lembaga keuangan yang ingin melatih model AI keuangan berbahasa Indonesia membutuhkan akses ke lapisan data ini. Kepemilikan 20% DSSA saat ini dinilai USD 400mn atas dasar biaya. Pada valuasi konservatif USD 15–25 per pengguna (konsisten dengan GoPay dan pembanding fintech regional), kepemilikan DSSA saja bernilai USD 600mn–1bn — merepresentasikan USD 200–600mn.

Sumber: Data Perusahaan, Tim Riset Pluang

Sumber: Data Perusahaan, Tim Riset Pluang

Tumpukan Permintaan AI. Di luar DANA, lapisan aplikasi DSSA menghasilkan estimasi 131M GPU-jam per tahun permintaan komputasi AI di seluruh ekosistemnya: DANA (~55M GPU-jam/thn): Deteksi fraud real-time, credit scoring, personalisasi transaksi — permintaan inferensi permanen berskala besar; iFLYTEK (~36M GPU-jam/thn): Inferensi LLM untuk platform edukasi SPARK dan AI kesehatan — beban kerja campuran batch dan real-time; Vidio (~24M GPU-jam/thn): Rekomendasi konten, penandaan metadata, penargetan iklan DOOH via TMN Digital; dan JV ASIX + China Mobile (~16M GPU-jam/thn): Beban kerja pelatihan dan inferensi robotika AI.

Permintaan ini memberi SMX01 landasan utilisasi dasar yang bagi operator DC berorientasi eksternal butuh siklus penjualan bertahun-tahun untuk direplikasi. Grup Sinarmas sendiri — dengan bisnis yang merentang dari jasa keuangan, properti, agribisnis, hingga infrastruktur — merepresentasikan migrasi tambahan belanja konektivitas, daya, dan digital ke platform DSSA yang semakin mengisi tumpukan sejak hari pertama.

Pendapatan non-batu bara diproyeksikan tumbuh dari USD 303.1mn pada FY25 menjadi USD 1.7bn pada FY30F, karena setiap lapisan aplikasi menghasilkan permintaan yang saling menguatkan pada lapisan di bawahnya: lebih banyak pengguna menghasilkan lebih banyak beban kerja AI, lebih banyak beban kerja AI mengisi lebih banyak kapasitas komputasi, lebih banyak kapasitas komputasi membenarkan lebih banyak investasi konektivitas, dan lebih banyak konektivitas membuat energi milik sendiri semakin bernilai.

Metodologi Valuasi

Menilai DSSA membutuhkan kerangka Sum-of-the-Parts (SOTP) yang mengurai konglomerat ini ke dalam bisnis-bisnis penyusunnya, masing-masing dengan profil pertumbuhan, karakteristik risiko, dan multiple pasar pembanding yang berbeda.

Pertama, bisnis batu bara warisan dengan DCF USD7.6 bn (kepemilikan 51%), meski merupakan komponen terbesar, menggunakan tingkat pertumbuhan terminal 3%, yang sesuai untuk bisnis dengan horizon deplesi cadangan yang terdefinisi. WACC 9.2% mencerminkan induk Sinar Mas DSSA (premi risiko sovereign lebih rendah), pendapatan berdenominasi USD, dan neraca investment-grade.

Kedua, komponen energi terbarukan panas bumi senilai USD2.6 bn memang mencolok, namun merepresentasikan kapasitas yang baru beroperasi paling cepat FY29F. Metodologi EV/MW yang dibandingkan dengan BREN, ARKO dan PGEO secara efektif menyiratkan pasar akan me-rerate DSSA menuju multiple premium yang dinikmati perusahaan holding energi terbarukan khusus. DSSA secara sistematis mengalihkan kas ini ke dua kelas aset yang menghasilkan multiple lebih tinggi secara struktural: 480 MW kapasitas panas bumi (EV/MW ~5.4x) dan pusat data SM+ (basis biaya USD 10mn/MW). Selain itu, kami memperkirakan setiap USD 1 OCF batu bara yang direinvestasikan ke panas bumi atau pusat data hyperscale bernilai sekitar 2.0–2.5x lebih tinggi dalam nilai perusahaan.

Mengapa Pasar Keliru: Diskon Konglomerat Adalah Peluang Beli

DSSA diperdagangkan pada 42× PER 2026F dan 1.4× PEG — multiple tersesuaikan-pertumbuhan terendah di antara peers pusat data dan infrastruktur AI global. Equinix diperdagangkan pada 9.0× PEG, NEXTDC pada 4.5×, GDS Holdings pada 1.9×. Pasar membayar multiple premium untuk pertumbuhan EPS satu digit pada nama-nama pure-play dan menilai terlalu rendah penggandaan EPS DSSA 25–29%/tahun hingga 2028F.

Diskon ini bersifat struktural, bukan fundamental: DSSA masih diklasifikasikan dan dimodelkan sebagai konglomerat batu bara. Seiring bauran pendapatan DC naik dari hampir nol saat ini menjadi estimasi USD 200mn+ pada FY28F, dan seiring COD panas bumi menggeser kontribusi EBITDA dari energi ke terbarukan, narasi batu bara menyusut dan narasi infrastruktur mengembang. Tiga katalis — penyewa jangkar SMX01, kristalisasi ekosistem XLSmart + DANA, dan COD pertama panas bumi — bertemu dalam 36 bulan, masing-masing secara independen me-rerate saham ini.

Gambaran Umum Bisnis

Operasi PT Dian Swastatika Sentosa Tbk (DSSA) diorganisasikan dalam lima pilar inti: (1) pertambangan dan perdagangan batu bara melalui PT Golden Energy Mines Tbk (GEMS), produsen batu bara termal terbesar kedua di Indonesia; (2) teknologi dan infrastruktur digital melalui PT Ekamas Mora Republik Tbk, serta Pusat Data; (3) divisi listrik dan uap untuk kawasan industri di Serang, Tangerang, dan Karawang. (4) DSSA mempertahankan kehadiran kuat dalam perdagangan kimia khusus dan pupuk untuk sektor industri dan perkebunan, sembari mempercepat skala portofolio energi terbarukannya melalui inisiatif surya dan panas bumi.

Sumber: Data Perusahaan, Tim Riset Pluang

Sumber: Data Perusahaan, Tim Riset Pluang

Sumber: Data Perusahaan, Tim Riset Pluang

Sumber: Data Perusahaan, Tim Riset Pluang

Bisnis Batu Bara Sebagai Mesin Kas — PT Golden Energy Mines

GEMS berfokus memproduksi batu bara termal berkalori tinggi, berkisar 3,000 hingga 6,600 kcal/kg, terutama untuk pembangkitan listrik. Perusahaan beroperasi melalui lima anak usaha (Gambar 7): 1. BIB (24,100 ha), 2. KIM (2,610 ha), 3. BSL (23,300 ha), 4. TKS (11,455 ha), dan 5. EMS (4,739 ha) dengan aset tambang tersebar di Kalimantan dan Sumatra. Berdasarkan data operasional 2025, GEMS menempati peringkat perusahaan batu bara terbesar keempat berdasarkan cadangan, dengan 0.84 bn ton cadangan batu bara. Perusahaan memproduksi 54.9mn ton dan mencatat volume penjualan 54.2 mn ton batu bara, di mana ~93.6% berasal dari BIB.

Melalui dua segmen bisnis, perdagangan dan pertambangan batu bara, yang tumbuh dengan CAGR (FY22/FY25) -6.15%, dengan proporsi 99.7% didominasi segmen perdagangan batu bara pada FY25. Kami mengestimasi GEMS mencatat pertumbuhan pendapatan 11.4% CAGR (FY25/FY30F), dengan mayoritas pendapatan GEMS berasal dari aktivitas ekspor dengan proporsi ~66.8% pada FY30F. Dari ekspor tersebut, ~50.2% ditujukan ke Tiongkok, diikuti ~6.3% ke India dan sejumlah negara tujuan lain seperti Filipina, Korea Selatan, Thailand, Vietnam, dan lainnya.

Kami mengestimasi volume produksi tumbuh 5.0% CAGR (FY25–FY30F) menjadi 70.1mn ton pada FY30F dan volume penjualan mengalami CAGR 5.4% (FY25–FY30F) menjadi 70.6mn ton (Gambar 8). Proyeksi ini terutama mempertimbangkan akselerasi permintaan energi untuk AI di Tiongkok, di mana batu bara dapat menjadi sumber energi terjangkau; kami memperkirakan permintaan tetap tumbuh sesuai proyeksi, konsumsi listrik Tiongkok diproyeksikan mencapai sekitar 13,757 TWh pada 2030 (GlobalData & International Energy Agency (IEA)). Permintaan batu bara di Indonesia juga masih tinggi seiring dorongan besar "hilirisasi" industri, khususnya smelter nikel dan aluminium untuk rantai pasok EV, serta permintaan listrik domestik yang masih sangat bergantung pada PLTU batu bara.

Dari sisi ASP (harga jual rata-rata), meningkatnya ketidakpastian geopolitik seputar konflik Iran-AS dan Selat Hormuz telah memberikan dorongan signifikan bagi harga batu bara. Kerangka diplomatik untuk de-eskalasi telah diumumkan, namun implementasinya tersendat dan Selat berulang kali dibuka-tutup di tengah klaim yang dipersengketakan para pihak — pola yang membuat pasar pelayaran, asuransi, dan LNG terus memperhitungkan risiko disrupsi persisten alih-alih resolusi tuntas. Konsisten dengan itu, batu bara Newcastle tetap jauh di atas level pra-konflik meski tajuk berita sesekali mengisyaratkan kemajuan menuju kesepakatan. Kami tidak mengasumsikan konflik selesai secara bersih atau cepat; kami menggunakan skenario dasar — resolusi parsial, dengan disrupsi intermiten dan eksposur LNG tinggi bertahan sekitar enam bulan — sebagai asumsi harga kerja untuk model: Newcastle pada USD 130–155/t, mengimplikasikan ASP GEMS sekitar USD 44–53/t untuk FY26F.

Sumber: Data Perusahaan

Sumber: Data Perusahaan, Tim Riset Pluang

Sumber: Data Perusahaan, Tim Riset Pluang

Sumber: Data Perusahaan, Tim Riset Pluang

Energi Terbarukan — Membangun Aset Masa Depan

Portofolio Panas Bumi — Ambisi 480 MW

DSSA sedang mengembangkan proyek pembangkit panas bumi di tiga wilayah kerja, dalam joint venture dengan PT FirstGen Geothermal Indonesia (EDC), pengembang panas bumi dominan di Indonesia. Tiga WKP utamanya adalah Cipanas dan Cisolok-Cisukarame (keduanya di Jawa Barat), serta Nage (di Nusa Tenggara Timur/NTT). Kami juga melihat kemungkinan tambahan lokasi tahap eksplorasi di Jambi, Sumatra Barat, dan Sulawesi Tengah.

Sumber: Data Perusahaan

Sumber: Data Perusahaan, Tim Riset Pluang

Karakteristik ekonomi panas bumi sangat cocok dengan profil risiko dan konvensi pelaporan DSSA. Berbeda dengan surya (faktor kapasitas 25%) atau angin (30–40%), panas bumi memiliki faktor kapasitas lebih tinggi, membuat arus pendapatan sangat dapat diprediksi. Tiga karakteristik secara langsung menambah nilai bagi DSSA: (1) PLN diwajibkan dalam peta jalan transisi energi nasional Indonesia untuk meningkatkan pengadaan energi terbarukan, sehingga tidak ada risiko merchant; offtake PLN terikat kontrak untuk seluruh output terencana DSSA; (2) proyek panas bumi memperoleh pendanaan pada WACC lebih rendah (7–8%) vs. batu bara (9–10%) berkat arus kas terkontrak jangka panjang, memperbaiki imbal hasil ekuitas level proyek.

Kami menilai portofolio panas bumi pada USD 2.6bn, menggunakan valuasi EV/MW yang dibandingkan dengan peers panas bumi tercatat Indonesia yaitu BREN (Barito Renewables), ARKO (PT Arkora Hydro) dan PGEO (PT Pertamina Geothermal Energy) dengan multiple EV/MW 5.4x.

Manufaktur Surya — Pabrik Terintegrasi Pertama Indonesia

Pada Juni 2025, pabrik sel dan modul surya joint venture DSSA di Kawasan Industri Kendal, Jawa Tengah, mulai beroperasi, menandai tonggak bersejarah sebagai lini produksi sel dan modul surya terintegrasi penuh pertama di Indonesia. Fasilitas ini merupakan joint venture tiga pihak antara DSSA, Trina Solar dari Tiongkok (salah satu dari lima produsen panel surya terbesar dunia), dan PT PLN Indonesia Power Renewables.

Pabrik ini memiliki kapasitas produksi tahunan awal 1-2 GW sel dan modul surya, dengan ketentuan ekspansi kontraktual hingga 2 GW per tahun, menempatkannya di antara fasilitas manufaktur surya yang lebih besar di Asia Tenggara. Fasilitas ini memproduksi sel monocrystalline PERC dan TOPCon, teknologi efisiensi terdepan industri saat ini. Dengan memproduksi di dalam negeri, JV ini memposisikan diri untuk memperoleh manfaat dari ketentuan tingkat komponen dalam negeri (TKDN) Indonesia bagi proyek pembangkit surya, yang mewajibkan proporsi komponen produksi domestik yang terus meningkat.

Melengkapi fasilitas manufaktur, DSSA mengoperasikan Dian Solar, divisi engineering, procurement, and construction (EPC) PV surya yang memasang sistem PV atap dan industri yang disesuaikan untuk klien komersial dan industri. Per 2024, Dian Solar memiliki total kapasitas terpasang sekitar 40 MWp, dengan proyek berjalan untuk klien industri di Jawa dan Kalimantan. Perkebunan, pabrik, dan fasilitas industri milik Grup Sinar Mas sendiri merupakan pasar substansial bagi solusi Dian Solar.

Infrastruktur Digital Sebagai Mesin Pertumbuhan — FTTH MyRepublic + Pusat Data SM+ + XLSmart

XLSmart — Katalis EXCL yang Melengkapi Tumpukan

XLSmart, operator seluler terbesar ketiga Indonesia dengan ~73mn pelanggan pasca-merger. TP EXCL IDR 3,600/saham (potensi naik +52.5% dari harga penutupan 30 Juni 2026 - IDR 2,360), DSSA secara implisit bernilai ~USD 2.4bn.

Sumber: Data Perusahaan, Tim Riset Pluang

Sumber: Data Perusahaan, Tim Riset Pluang

Sumber: Data Perusahaan, Tim Riset Pluang

Sumber: Data Perusahaan, Tim Riset Pluang

Merger XL Axiata–Smartfren: Apa yang Diciptakannya

Merger ini menciptakan operator seluler ketiga Indonesia yang berskala, proposisi kompetitif yang jauh berbeda dibanding dua pemain mandiri subskala. XL membawa distribusi korporasi yang mapan dan spektrum 4G/5G di pita 900/1800/2100/2300 MHz. Smartfren memiliki kepemilikan 2.3 GHz dan 2.6 GHz, sangat cocok untuk 5G NR di lingkungan urban padat. Pasca-deduplikasi, XLSmart melayani ~73mn pelanggan dan secara unik mengoperasikan satu-satunya jaringan 5G standalone menyeluruh di Indonesia dengan 4x10MHz spektrum 2300MHz khusus yang menghantarkan latensi ultra-rendah dan network slicing yang tidak dapat ditandingi telko Indonesia lainnya.

Kami memproyeksikan sinergi kas Opex tahunan ~IDR 820bn, terealisasi melalui (i) konsolidasi ~10k situs menara yang tumpang tindih dan (ii) penurunan biaya akuisisi pelanggan seiring pelanggan Smartfren bermigrasi dari distribusi fisik ke aplikasi digital myXL milik EXCL. Termasuk sinergi capex (RAN bersama, kontrak menara terkonsolidasi) dan sinergi pendapatan (cross-sell B2B ke Grup Sinarmas). Margin EBITDA seharusnya melebar dari ~42% pada FY25 menuju ~51% pada FY30F.

Pembongkaran menara memiliki ekonomi yang dapat diprediksi: pra-merger, XL dan Smartfren mengoperasikan jaringan independen dengan tumpang tindih besar di kota Tier-1 dan Tier-2 di mana keduanya membidik kawasan urban padat yang sama. Setiap menara menanggung biaya sewa tetap (~IDR 35–50mn/tahun ke Mitratel/Protelindo), daya, pemeliharaan dan backhaul yang tidak berskala dengan utilisasi. Konsolidasi ~10k situs tumpang tindih melepaskan penghematan run-rate ~IDR 500–800bn/tahun tanpa degradasi layanan, karena jejak yang bertahan tetap mencakup area yang sama. Perangkat aktif dari situs yang dinonaktifkan juga dapat dialihkan ke lokasi bertrafik lebih tinggi, mengurangi capex mendatang.

Kompresi CAC adalah pergeseran kanal, bukan pemangkasan cakupan. Smartfren secara historis berdistribusi melalui 100k+ kios fisik dengan komisi ~IDR 30–50k per aktivasi. EXCL telah berinvestasi besar pada super-app myXL yang merekrut pelanggan via eKYC dengan biaya variabel mendekati nol. Seiring basis Smartfren bermigrasi ke tumpukan digital EXCL, CAC turun ~80–90% pada kohor yang bermigrasi, sementara penargetan yang lebih baik dan retensi swalayan mengangkat nilai seumur hidup pelanggan. Spektrum bersifat komplementer, bukan duplikatif: XL menyumbang pita menengah-rendah (900/1800/2100/2300 MHz) yang dioptimalkan untuk cakupan; Smartfren menambah pita tinggi 2.3/2.6 GHz yang cocok untuk kapasitas urban.

Konversi DSSA: Dampak Strategis

XLSmart belum resmi terkonsolidasi ke dalam DSSA — saat ini berada sebagai aset telko level Grup Sinarmas (potensi kepemilikan 35% ; JV dengan Axiata Group Berhad). Grup Sinarmas sudah pernah menjalankan strategi persis ini, melebur Moratelindo dan MyRepublic ke dalam DSSA sebagai MoraRepublic. Kami memperkirakan pola berulang dengan XLSmart — membawa seluler ke bawah atap yang sama dengan FTTH (MyRepublic + MORA), satelit (PSN), dan pusat data (SM+) — DSSA akan melengkapi arsitektur konvergen empat lapis sejati, struktur yang sama yang membuat SoftBank, Deutsche Telekom, dan Singtel diperdagangkan pada premium EBITDA beberapa poin di atas telko satu-lapis. Kasus sinerginya, bila konsolidasi terjadi, konkret: (i) churn berkurang via bundling fixed-mobile, (ii) infrastruktur jaringan bersama — small cell pada tiang fiber MyRepublic, menghapus duplikasi pekerjaan sipil dan backhaul — dan (iii) cross-selling pembayaran DANA, konten Vidio, dan cloud SM+ ke 73mn+ basis pelanggan seluler, mengubah kanal distribusi menjadi pendapatan digital berulang. Kami memperlakukan ini sebagai opsionalitas yang probable dan tertanam dalam strategi grup.

MyRepublic — Penyedia FTTH #2 Indonesia

Bisnis fiber broadband DSSA, yang beroperasi di bawah merek MyRepublic, telah muncul sebagai salah satu kisah pertumbuhan paling menarik di telekomunikasi Indonesia. Dari titik nol, MyRepublic telah membangun jaringan fiber-to-the-home (FTTH) terbesar kedua di Indonesia, hanya di belakang IndiHome milik Telkom yang telah beroperasi dua dekade.

Laju penggelaran MyRepublic luar biasa. Backbone jaringan kini menghubungkan 160+ kabupaten/kota di seluruh pulau besar Indonesia, dengan arsitektur distribusi yang memungkinkan aktivasi cepat rumah baru begitu infrastruktur backbone tersedia. Perusahaan menargetkan 22 mn home pass dan 4.5 mn total pelanggan pada 2026.

Average Revenue Per User (ARPU) MyRepublic bergerak di rentang IDR 200,000–300,000/bulan, kurang lebih sejalan dengan rata-rata pasar FBB Indonesia. Margin EBITDA segmen ini menghadapi tekanan dari kompetisi yang mengetat di Jawa. Namun, di pasar luar Jawa yang menyumbang mayoritas ekspansi home pass MyRepublic, penetrasi masih jauh dari jenuh, memberikan landasan pertumbuhan yang panjang.

Dari perspektif arsitektur pendapatan, MyRepublic beroperasi dengan model langganan berulang bulanan dengan churn relatif rendah (infrastruktur fiber menciptakan hambatan berpindah). Seiring basis terpasang bertambah, leverage operasi membaik secara material: begitu biaya backbone dan distribusi level jalan tertanam, penambahan pelanggan inkremental hanya membutuhkan biaya pemasangan CPE (customer premises equipment).

Sumber: Data Perusahaan

Pusat Data SM+ — Dari Edge ke Hyperscale

Melalui anak usaha SM+, DSSA mengoperasikan salah satu jaringan pusat data paling tersebar secara geografis di Indonesia. Portofolio saat ini terdiri dari 25 pusat data edge di 24 kota, dengan beban TI gabungan sekitar 24 MW (enterprise, milik penuh). Jaringan ini merentang di pusat-pusat ekonomi utama Indonesia, Jakarta, Surabaya, Bandung, Medan, Batam, Makassar serta kota lapis kedua termasuk Solo, Jember, dan Manado.

Strategi pusat data edge selaras dengan pertumbuhan permintaan penghantaran konten latensi rendah dan konektivitas korporasi di luar inti Jakarta. Seiring ekonomi digital Indonesia meluas ke kota Tier-2 dan Tier-3, didorong penetrasi e-commerce, inisiatif digitalisasi pemerintah, dan adopsi TI UKM yang bertumbuh, kapasitas pusat data berjarak dekat menjadi semakin bernilai.

Fasilitas Hyperscale SMX01: Pengubah Permainan

Permata mahkota strategis ekspansi pusat data SM+ adalah SMX01, pusat data metro Tier IV siap-AI pertama di Jakarta, yang dikembangkan melalui joint venture 50:50 dengan LG CNS (anak usaha layanan TI LG Group Korea Selatan). Dengan kapasitas TI awal 18 MW pada tanggal operasi komersial (diperkirakan 2H26) dan dapat ditingkatkan ke 60 MW, SMX01 dirancang khusus melayani pelanggan cloud hyperscale dan beban kerja korporasi intensif-AI termasuk inferensi large language model, klaster komputasi terakselerasi GPU, dan analitik data real-time.

Sertifikasi Tier IV adalah standar tertinggi Uptime Institute, menjamin uptime 99.9% (kurang dari 26.3 detik downtime per tahun), kemampuan pemeliharaan bersamaan, dan toleransi kegagalan. Spesifikasi ini memposisikan SMX01 bersaing langsung untuk kontrak ko-lokasi hyperscaler global (AWS, Azure, Google Cloud) yang menuntut keandalan maksimum. Kemitraan LG CNS menghadirkan keahlian rekayasa Korea dan relasi yang mapan dengan penyedia cloud internasional.

Kami menilai SM+ menggunakan kapasitas 18MW pada USD 180mn dengan basis biaya konservatif USD 10mn/MW (hanya menghitung hyperscaler). Tarif pasar untuk kapasitas Tier IV hyperscale di Asia Tenggara berkisar USD 15–25mn/MW untuk fasilitas dengan pra-komitmen penyewa jangkar. Penandatanganan satu penyewa jangkar hyperscaler di SMX01 akan me-rerate segmen ini dari USD 180mn menuju USD 270–450mn nilai SOTP inkremental.

Sumber: Data Perusahaan

Sumber: Data Perusahaan

Segmen Perdagangan Kimia

Rolimex — Menopang Tulang Punggung Pertanian Indonesia

Melalui anak usahanya PT Rolimex Kimia Nusamas, DSSA mengoperasikan bisnis distribusi kimia nasional yang melayani sektor pertanian dan perkebunan Indonesia; 32% dari total penjualan terafiliasi dengan Grup Sinarmas pada FY25. Rolimex mendistribusikan pupuk (CIRP, MOP, TSP), pestisida (herbisida Roll-up, insektisida Rolifos, Adjuvant), dan kimia khusus (PACL — Poly Aluminum Chloride untuk pengolahan air).

Sumber: Data Perusahaan

Segmen kimia tetap menjadi segmen operasi terkecil DSSA dan kecil kemungkinan menjadi pendorong nilai utama dalam tesis investasi. Namun, segmen ini menjalankan peran strategis penting: menjaga rantai pasok input pertanian Grup Sinar Mas, memberi DSSA intelijen pasar atas siklus komoditas pertanian Asia Tenggara, dan berkontribusi pada keunggulan pengadaan Grup. Secara struktural, perkembangan yang lebih menarik adalah penurunan yang disengaja atas ketergantungan pendapatan afiliasi dari ~60% pada FY23 menjadi ~32% pada FY25 seiring Rolimex berekspansi ke pasar eksternal di Jawa, Sumatra, dan Kalimantan, dengan aktivitas ekspor yang mulai tumbuh turut berkontribusi. Jika lintasan ini bertahan, kualitas laba segmen membaik bahkan tanpa pertumbuhan pendapatan yang berarti.

Profil Manajemen DSSA

Dewan Komisaris

Dewan Direksi

Laporan Keuangan & Rasio DSSA

Pengungkapan Penting & Disklaimer